作者：格隆汇·巋獨在当前市场低迷情绪下，汽车租赁行业仍热闹非凡。近日，国际租赁三大巨头赫兹、安飞士、Enterprise分别牵手苹果、谷歌Waymo、自动驾驶初创公司Voyge，驶入自动驾驶领域。回看国内汽车租赁市场，主打分时租赁模式的立刻出行、PonyCar小马用车、TOGO途歌、首汽Gofun等服务平台陆续宣布完成巨额融资，除了这些主场企业外，还有不少出行巨头也早已入局，包括神州租车、一嗨租车、滴滴，甚至就连生活服务类平台美团也难掩这万亿蛋糕的诱惑的垂涎之心。而在众多玩家里，不乏流量与资本的光环，不过对于依赖线下运营能力的国内分时租赁市场，在这场共享出行市场争夺战中，作为重资产及运营的汽车租赁企业显然具备得天独厚的优势。从港股租车第一股的神州租车8月14日下午发布年中期财报中，我们也看到了些许期待。二、港股租车第一股，攻守兼备先简单说下背景，神州租车成立于年，业务主要涵盖汽车租赁、二手车交易、融资租赁三大块，其中汽车租赁包括分别面向企业和个人的长、短租服务，二手车交易为车辆的残值管理环节，融资租赁作为推动力。实际上长租服务是通过为神州专车提供车队，来运营网约车服务，业务协同一定程度上提高了车辆的运营效率。不过受网约车竞争及新政影响，为了平衡效率及变化带来的影响，公司正积极投入更体现自身优势的领域，在去年公司宣布今年将正式进军分时租赁共享出行市场，作为国内汽车租车龙头，此次战略升级对于自身及市场的意义重大。1.进可攻，退可守我们来看看公司财务经营状况：汽车租赁业务平稳增长，车队租赁业务大幅下降。年上半年，公司实现租赁业务总收入24.93亿元，相比同期增长2%，其中汽车租赁业务（短租自驾）收入延续强劲增长势头，为20.73亿元，相比同期增长19%。而受车队租赁业务为4.09亿元，同比下降40.2%。经调整净利润约为3.36亿元，相比同期增长7%，经调整EBITDA约为15.27亿元，同比增长5.4%，经调整EBITDA比率为61.3%，同比增长2.3pp。公司主营业务增长表现强劲，盈利能力进一步增强。车队规模持续扩大，运营效率大幅提升，单位车辆经济效益有所下降。从现有车队规模来看，截至年6月30日，公司车队总规模为辆，相比于年同期增长23.84%，其中汽车租赁车队规模为辆，同比增长38%。从汽车运营效率来看，平均每日汽车租赁车队规模为辆，相比年同期增长38.04%。从车辆经济效益来看，单辆车日均租金及日均收入均有不同程度的下降，截至年上半年，汽车租赁车队车辆平均日租金为元，同比下降5.1%，单车日均收入为元，同比下降13.75%。会员及客户数量显著增长，移动端贡献超八成。截至年6月30日，公司注册会员人数超过万人，同比增长32%。客户总数约为万人，同比增长31%。年上半年，来自移动端订单量比重上升至85%。截至年6月30日，手机应用程序下载总量约为万次，并且在今年上半年已完成客户流程及管理系统的线上转化。二手车销量战略性收缩近四成，为进军分时汽车租赁市场提供核心资源。年上半年，公司二手车成本售价比率为%，基本保持车辆收支平衡，期间共出售二手车辆，相比年同期下降超六成。据财报，公司战略性地减缓汽车退役速度，为分时共享服务提供车辆供应，并且预计在今年年底前实现车辆的全面智能化，截至年7月，已有53%的汽车租赁车队完成智能化，可供自助租赁，其中经济型车辆智能化比例高达74%。分时共享服务进展迅速，与现有业务体系协同效应显著。从分时共享服务推出不到两个月，服务网络已覆盖全国36个城市，并且为现有业务提供了更多新增客户，同时提高了车队的整体运营效率。截至年7月31日，约20%汽车共享新客户已转化为汽车租赁客户，期间平均每日汽车租赁车队规模为辆，同比增加38%。目前来看，公司处在战略转型的过渡阶段，业绩增长总体而言趋于平稳，在车队规模、车辆运营效率、新增客户数量等核心经营指标均稳中有升，残值管理方面更趋成熟。单车租金的下调，反映了公司动态的定价调整策略，也是其规模效应提升带来的成本竞争优势。移动端更是展现出不俗的爆发力，而且得益于本身的经营优势，分时共享服务方面的进展也比较迅速，并与现有的业务体系形成更强的协同效应。从短期来看，长租业务的收缩对业绩会产生一定影响，不过因为比重较小，且短租业务的强劲增长，明显平抑了这种影响，使得业绩整体增长趋于稳定。从长期来看，聚焦自身更有优势的分时租赁市场，业绩增长空间及增速也会更令人期待。另外，目前公司资产负债率平稳，账面现金充裕，可谓是进可攻，退可守。2.共享出行千亿级蓝海市场，租车龙头后发优势明显在年轻消费群对于出行需求日益增加、技术升级以及政策等主要外部因素驱动下，中国汽车租赁市场正在朝一个全新的时代迈进，分时租赁作为汽车新兴租赁模式的代表，已是大势所趋。从行业发展阶段来看，相比于百年发展历程的欧美成熟市场，中国的汽车租赁市场发展仅三十年，分时租赁市场自年车纷享成立，标志分时租赁行业元年开启也才7年时间，尚处于初期，渗透率较低，同时相比于欧美发达国家私家车高保有量及便利的公共交通系统，国内正处于私家车普及中期，国内分时租赁市场空间巨大。（信息来源：中金公司）从需求端来看，截至年12月末，中国汽车驾照持有人数达3.4亿，而私家车数量仅为1.87亿，近1.6亿人处于有证待驾状态。据初步测算，如果这1.6亿无车的“本本族”10%的需求采用分时租赁，则分时租赁市场空间将达千亿级。从供给端来看，行业供给明显不足。截至年全国分时租赁行业车辆总规模达到12万辆，实现营收17亿，单车日均营收不到40元，平均单车使用不到2小时，行业整体利用率处于盈亏平衡点下方。供需产生的巨大缺口，即便机会诱人，不过因为行业存在较高的门槛，也并非坐拥流量的巨头所能轻易颠覆，对于拥有线下服务网络、庞大车队规模及管理调度经验优势的租车头部企业而言，确是可把握的战略机会。因为从发展特点来看，分时租赁是一种天然的重资产运营模式，线下网点、停车资源的布局密度及规模要求很高，具有强规模效应，而且由于电动化趋势加剧，新能源汽车已成为分时租赁模式的标配，而新能源汽车监管趋严，牌照及充电桩资源是进入的又一重要壁垒。我们认为，神州租车有足够的优势，在共享出行乃至新能源汽车市场，有望后发先至。一方面，公司依赖10多年的发展与积累，所形成的竞争优势依然显著，这也为其在快速赢得分时租赁市场提供了先决条件。得益于此，公司在正式进入“新战场”至今不到半年，进展十分迅速。不到两个月时间，服务网络已覆盖全国36个城市。另一方面，以公司为代表的神州系正从产业链上游到产品终端多方位的布局，让外界充满了期待。据公开资料显示，在年6月，神州系宣布领投互联网汽车品牌小鹏汽车22亿元A轮融资，在今年7月，便陆续传出关于收购长江汽车母公司五龙电动车的控制权、与充电基础设施服务商——普天新能源、国网电动汽车公司的战略合作消息。从目前种种迹象来看，公司欲从汽车产业链下游向上游延伸，实现产业链覆盖，价值链延伸，并有望获得新能源汽车这一生产准入的王牌。在业务模式方面，公司在积极推进自助取还车模式的改革，并且收效明显。截至年7月，公司已实现53%的汽车租赁车队智能化，经济型汽车转化的比例为74%，逾个新增自助租赁点投入营运，公司30%的租赁交易通过自助方式完成。同时，公司计划年底前完成车辆的全面智能化改造，据悉，这将是全球首家完成自助取还的租车公司。据业内人士称，安飞士虽目前完成数量方面更多，不过全部完成要到年。按公司现有租赁车队规模辆计算，根据我们上面提到的年的全国分时租赁市场车辆总规模为12万，即便按新能源车近两年平均增速50%来预估，公司的产能将占到行业半壁江山。除此之外，在产品的用户体验优化方面，表现也值得期待。据悉，近日公司旗下共享出行服务平台iCar推出免押金服务，极大的降低了用户租车的门槛，并且结合多车型、超低价的竞争策略来谋取市场领先优势。综上来看，公司在分时租赁市场大有可为，并且有望依托这一战略升级，完成新能源汽车赛道布局，后续发展，值得密切
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